순유동자산가치에 의한 증권 상대가치 평가

Abstract

The measurement of securities' fundamentals using Net Current Asset Value (NCAV) has gained significant attention, proving to be a valid indicator of undervalued securities over many years. Research on NCAV has been conducted in various regions, mainly in the United States, but there have been no related studies in South Korean stock market. Thus, this study was designed to analyze the effectiveness of the NCAV as an indicator for capturing potential profitability of the securities in KOSPI universe. This study differentiates itself from previous research by providing a detailed description of the characteristics of both high and low NCAV stock groups, and examining return differences across economic cycles for NCAV stocks. The findings demonstrate that securities with higher NCAV typically generate greater excess returns. A particularly strong positive correlation between NCAV and excess returns becomes more pronounced when the holding period for NCAV stocks is extended to 24 months. Moreover, securities within both the high and low NCAV groups have shown superior performance in bear markets. This suggests that NCAV is an effective tool for discerning risky stocks from profitable stocks, particularly in the declining market. It is also important to note that to maximize profits, high NCAV stocks should be bought in a bull market and sold in a bear market. In conclusion, NCAV proves to be an effective indicator for mitigating risks and facilitating informed long-term investment decisions.|순유동자산가치(net current asset value, 이하 NCAV)는 Benjamin Graham이 다수 매체를 통해 거듭 강조한 상대가치 측정지표로써 중요한 의의를 지니고 있다. NCAV 관련 연구는 미국을 중심으로 해외 각지에서 진행된 바 있으나, 한국에서는 현재까지 관련 주제가 다루어진 사례가 없다. 이에 본 연구는 NCAV가 한국 증시에서 초과수익률 예측 지표로서 가지는 실효성을 검증하고자 기획됐다. 본 연구는 고NCAV 종목 집단은 물론 저NCAV 집단의 특성을 조사하고, 경기별 고NCAV 집단과 저NCAV 집단의 초과수익률의 차이를 분석했다는 점에서 기존의 선행연구들과 차별성을 지닌다. 2011년부터 2022년까지 증권-연도 패널 데이터를 분석한 결과, NCAV와 초과수익률 간 통계적으로 유의한 양(+)의 관계가 발견됐다. 특히 NCAV 포트폴리오에 대한 보유기간이 확대될수록 NCAV와 초과수익률 간 양(+)의 관계는 강화됐지만, 저NCAV 집단의 초과수익률은 더욱 저하되는 양상을 보였다. 한편 고NCAV주와 저NCAV주 모두 약세장에서는 높은 초과수익률을 기록하는 반면, 강세장에서는 낮은 수치를 나타냈다. 이는 하락장에서 수익률이 좋은 증권 중 저평가 주식과 위험한 주식을 구별하는 데에 NCAV가 효과적이며, 고NCAV주 매매 시 강세장에서는 매수를, 약세장에서는 매도 기회를 포착해야 함을 시사한다. 요약하면 NCAV는 장기 투자 의사결정 및 포트폴리오 위험 감소에 효과적으로 활용될 수 있다.